2011年政策寻宝路线图

2019年04月11日 来源:

2011年政策寻宝路线图

2011年是十二五开局之年,中央经济工作会议用积极稳健、审慎灵活来为明年定调。而正是担心货币政策由适度宽松转为稳健,上证指数逡巡不前,其实此前有形之手早已悄然收紧。本刊部认为稳健一词自1997年金融危机后重新启用意味着政策进入了视察和过渡期,管理层将随时视察外围及国内经济情况变化而审慎灵活调剂。至于投资机会,本刊从松财政的视角寻觅,发现明年1号提案可能关注的水利水电、大国崛起所需的高端设备和十一五以来高度重视的环保股都具备潜力。

宏观解读

控制通胀预期和促进经济转型将是明年经济工作的重点,但是外围经济晴雨未定也令稳健的货币政策具有审慎灵活性,不宜过分看空。

静观货币政策如何审慎灵活

《红周刊》侯斐

2011年,十二5开局之年。如何开个好头成为责无旁贷的历史使命,而12月10日至12月12日在北京召开的中央经济工作会议正是为这关键一年肯定方向的重要会议。纵观会议通稿以及各机构和市场人士的解读,2011年控制通货膨胀和增进经济结构转型将是全年经济工作的重点,而经济增长则从重量转变为重质,GDP已不再是的考核标准,经济的健康发展将受到更大关注。

关键词:将稳定价格总水平放在更加突出位置

11月份CPI为5.1中央经济工作会议中,控通胀被放在了更加突出的位置,乃至有分析师认为遏制通胀将成为明年政府的核心任务。而在中央经济工作会议提出的2011年六项主要任务中,将推进发展现代农业,确保农产品(000061)供给提至调剂经济结构之前,这是不是从侧面反映出控制通货膨胀已比调剂经济结构更重要?值得沉思。

就在中央经济工作会议召开的当天(12月10日),央行宣布上调金融机构存款准备金率0.5个基点,至此,存款准备金率到达了18.5%的历史新高。本周央行宣布将延长6大商业银行的差别存款准备金率,工、农、中、建、招商、民生6家银行的存款准备金率到达了19%。这些都从侧面印证了管理层控通胀决心如铁。

2011年,中央政府可能出台什么样政策来控制高企的通胀率呢?在对症下药前需要发现关键何在。2008年底以来的货币超发是此轮通胀产生的根本原因,而食粮减产,特别玉米的减产则是主要的导火索。中投证券认为。

暂且抛开货币超发因素不提,短期内CPI的飙升在于供给短缺所致。这使得货币政策,尤其是加息手段失效。JP摩根大通的首席宏观经济学家王黔强调,加息并不能改变食品的供需变化,同时利差还可能引发更多的热钱流入。因此央行对动用加息政策更谨慎,更愿意采用上调存款准备金率的手段。

关键词:稳健的货币政策

货币政策(包括利率、汇率和公然市场操作)将是管理通货膨胀预期的重点内容,在此次中央经济工作会议上,货币政策从去年的适度宽松明显转为稳健,此转变已得到了市场多方的解读,本刊在此剖析一下历史上货币政策的表述与具体行动的关系,来推测2011年稳健货币的题中之义。

从表1可以看出,从2001~2007年,货币政策立场一直使用的是稳健1词。在这七年中,除2007年每一年的1年期定存利率变动幅度不超过0.27个百分点,存款准备金率的变动其实不显著,而M2的增速与年初计划的目标也相差无几。

但是历史不会简单地重演,这不可以作为判断2011年稳健的标准。在这7年中货币政策一直保持着持续性和稳定性,而2009年、2010年的货币政策却是适度宽松,这类对未来货币政策预期由松变紧才是真正影响证券市场的因素。

对稳健的理解,中金公司认为明年上半年货币政策会适度从紧,但不会过紧,如果2季度通胀重新开始上升并突破今年高点,那么货币政策转向从紧的可能性就将增大。中金公司还认为,稳健的提法意味着M2的实际增速和目标值之间的误差将会缩小,如2006~2007年二者之差都不超过1个百分点,2008年上半年也大致保持在1个百分点以内,而2009、2010年实行适度宽松的货币政策时,虽然M2增速的目标值仅为17%,但实际增速要远远高于目标值。明年货币由适度宽松转为稳健意味着:2011年M2增速将尽可能保持与年初制定目标的一致性,据各家券商的测算,2011年M2的增速或将在15%~16%。

关键词:审慎灵活

从表1不难发现,同样履行稳健货币政策的2007年,其货币政策的实行过程中却多次显著调整。2007年上半年小幅加息,同时延续上调法定准备金比率,到了下半年央行又开始连续大幅加息,全年货币政策实际是从紧的,这是由于2007年在猪肉价格带动下CPI一路上涨(见图1),为管理通胀预期管理层相继决策造成实际货币政策从紧。而2008年一样也产生了严重的偏离,虽然当年货币政策是从紧,但是继上半年频繁上调法定准备金比率,下半年就转入降息和下调法定准备金比率,全年货币政策实际是放松的,而这有全球金融危机爆发致使政策放松的因素,还有调控效果滞后,CPI增速下半年开始明显回落。

至此我们需要重点理解明年宏观经济政策的关键词审慎灵活。之所以产生了货币政策的年中转向,完全是因为当年的经济情况出现了超预期的变化。

当前国际形势存在着诸多不确定性,美国和欧洲的有毒资产或远远超过市场的想象,而从格林斯潘开始,美联储的放水从未停止,全球流动性水长船高,而近期欧债危机再次笼罩全球股市,大宗商品价格一路走高,从棉花、铜、黄金、原油等期货走高来看,中国为抗通胀而紧缩货币的政策空间不是太大。澳新银行大中华区经济研究总监刘利刚认为,欧洲债务危机可能会在未来一年发酵并且升级,欧洲央行将会大量购买危机国家的国债,意味着它其实在被迫进行量化宽松。而美联储的第二轮量化宽松对美国经济的刺激效果依然存在非常大的疑问。中国进口通胀压力不小。

基于此,投资者对政策的理解也要随时保持机动灵活。一旦发生不可意料的情况,政策发生像2007、2008年那样较大的转变也并不是绝无可能。

行业寻宝

顺着明年宽财政的思路,本刊发现明年1号提案可能关注的水利水电、大国崛起所需的高端装备和十一五以来高度重视的环保股都有潜力。

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